文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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