2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市(shì)公司的(de)扶持力(lì)度。金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于(yú)供一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然处(chù)于高位(wèi)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱。特别是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的(de)最新(xīn)数据，5月(yuè一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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