金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(d杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思e)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思p>

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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