5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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