金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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