大家(jiā)周末(mò)好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年(nián)将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计(jì)在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货(huò)能源首席(xí)分析师高明(míng)宇(yǔ)解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调(diào)研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于(yú)原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本(běn)面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行为(wèi)都对于(yú)油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身(shēn)现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利(lì)润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次(cì)减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库(kù)预期(qī)仍将为(wèi)原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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