公(gōng)募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)香港名媛是做什么的负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金香港名媛是做什么的公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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