调油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头kě)能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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