调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(y哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(b哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ù)至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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