金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　<四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法strong>地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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