4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季镇关西是谁，镇关西是谁打死的节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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