事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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