近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事n是正极还是负极，L是正极还是负极从事湿电(diàn)子化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容n是正极还是负极，L是正极还是负极为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(niánn是正极还是负极，L是正极还是负极)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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