5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(y太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询īng)现实的需要。明确该体系(xì太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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