事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《唐山大地震和汶川大地震哪个严重存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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