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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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