文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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