2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨<天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物/p>

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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