原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

水娃是几娃？ 水娃是什么颜色　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（水娃是几娃？ 水娃是什么颜色600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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