金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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