5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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