2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zà一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？i)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(xiàn)在(zài)越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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