原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ong>

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。