金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调(diào)，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对(duì)一季度的经济复(fù)苏给予(yǔ)充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周(zhōu)对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将下调(diào)，四(sì)大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好机(jī)构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)背后的(de)原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融(róng)资(zī)产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威(wēi)媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，引发“降息潮(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好cháo)”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)严格意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归(guī)根结底(dǐ)，本(běn)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币(bì)存(cún)款维持高位(wèi)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏(shū)通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行(xín晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好g)、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负(fù)债成(chéng)本(běn)，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不(bù)足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金融资产(chǎn)流入(rù)；回归(guī)基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息(xī)资产和长(zhǎng)期(qī)国债。客观(guān)上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似(shì)，可(kě)以(yǐ)降低负(fù)债端成本，保护(hù)银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流(liú)出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的时(shí)候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)仍(réng)有(yǒu)望继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优(yōu)。

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