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硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的硅酸铝针刺毯有害吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的硅酸铝针刺毯有害吗rong>

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的硅酸铝针刺毯有害吗利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。