金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1亿等于多少万an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1亿等于多少万1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资1亿等于多少万的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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