文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-1纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同2.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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