原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约431mm是多少厘米 431mm是多少米而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因431mm是多少厘米 431mm是多少米为产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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