来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòngbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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