金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重(zhòng)要(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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