金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lix十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖unlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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