金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通美国总统奥巴马几岁银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)美国总统奥巴马几岁（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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