2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成规(guī)模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来(lái)看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期(qī)供过(guò)于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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