4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biā在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动o)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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