4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lè水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼i)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼rong>文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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