金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升(shē频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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