来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(k电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ōng)间有限，主要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗dòng)平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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