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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早中国为什么叫兔子国期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(中国为什么叫兔子国dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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