事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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