来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思)预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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