5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值(zhí桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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