文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗