金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒ季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗u)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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