金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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