美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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