来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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