核心观(guān)点(diǎn):在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收入(rù)和(hé)较高的安全(quán)边际为(wèi)投资者提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想(xiǎng)增(zēng)配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股(gǔ)息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股(gǔ)息(xī)率(lǜ)较高的股票并长期持(chí)有的投(tóu)资(zī)策略。高股息率一方面意味着公司(sī)有(yǒu)较高的(de)股(gǔ)利支(zhī)付率，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的股利收入作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着公司估值较(jiào)低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成(chéng)本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可(kě)以节税。从历(lì)史表现上来(lái)看(kàn)，高股(gǔ)息(xī)策略的安全(quán)性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防御性更(gèng)强。从(cóng)当前宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性；从大类(lèi)资产的投资收(shōu)益来看，目前可投(tóu)资的资产(chǎn)不多(duō)，收益率在下行。因此以银行板块为(wèi)代表的高(gāo)股息策略有望三件套是哪三件取得(dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下(xià)几个(gè)条(tiáo)件：1）在(zài)分子(zi)部(bù)分也就是股息端需要有一(yī)贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就(jiù)是(shì)行业基(jī)本面需要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是股价(jià)端(duān)估值低，因此安(ān)全边(biān)际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年(nián)的现(xiàn)金分红(hóng)率整(zhěng)体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也(yě)离不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够(gòu)保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业(yè)利润增速(sù)高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献利润释放(fàng)。预计随(suí)着大行重定价的压力过去以(yǐ)及(jí)二三季度农商(shāng)行小微(wēi)投放(fàng)旺(wàng)季的到(dào)来，资产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小银行存款利(lì)率(lǜ)的下行(xíng)和理财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望进一步下行，净息(xī)差预计会在下(xià)半(bàn)年(nián)提(tí)升。资(zī)产质(zhì)量方面银(yín)行(xíng)板块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史(shǐ)数据来看，银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水平。因(yīn)此三件套是哪三件银行板(bǎn)块的配置安全边际和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其(qí)比较高(gāo)的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块(kuài)作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年(nián)底开始监管开始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中(zhōng)特估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息(xī)收益外的附加(jiā)资本利(lì)得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下(xià)滑超预期(qī)，经济恢(huī)复不及预期(qī)。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略：稳定收(shōu)益的(de)溢价(jià)》

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