金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàn外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红g)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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