原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shē半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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