金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(d佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗e)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(t佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗uì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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